上海搬场公司豫园股份(600655)：拟收购复星津美74.93%股权 加码
原题目 ：豫园股份(600655)：拟收购复星津美74.93%股权 加码化妆品垂直生态
事件
6 月3 日晚公司公告：下属全资子公司豫园斑斓健康集团拟出资5.5818 亿元，收购亚东北辰持有的复星津美74.93%股权，此次收购完成后，公司将合计持有复星津美88.58%股权，并通过豫园斑斓健康集团间接控股复星津美。
简评
1、化妆品赛道持续高成长，此次收购助力公司加码布局化妆品垂直生态
化妆品品类是我国消费升级趋势下的高成长品类，19 年&20年1-4 月化妆品限上增速分袂 为11.9%/3.5%，均大幅领先于同期社零增速的8%/-16.2%,亦大幅领先于其他可选消费品类限上增速。我国化妆品行业发展的持久 驱动力在于：
①宏不雅观 观经济增长支撑民众化妆品需求；
②三四线消费升级、中产扩容，高端需求增长弹性大；③新生代引领消费代际转换，提高护肤、彩妆、香水等高阶品类消费占比；
④政府多次降税鼓励发展。
预计随未来经济进一步增长，民众美容意识提升，化妆品渗透率存较大上升预期。且参照日本、欧美发展经验，化妆品行业具有“口红效应”，受经济短期颠簸影响较小。
2、收购标的旗下拥有AHAVA、WEI 两大品牌，品牌知名度高、调性佳、研发强，国内落地发展空间大
复星津美旗下拥有以色列化妆品品牌AHAVA 100%股权与草本护肤品品牌WEI 68%股权，AHAVA 与WEI 二者在品牌基因、研发、用户粘性方面均具有优势，且在国内落地发展趋势佳：
AHAVA：①品牌基因佳：AHAVA 是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌，系唯一一家设立在死海边的化妆品公司，死海区域具备丰富的矿物质资源供公司开发利用在护肤方面。
②研发/产品 力强：AHAVA 目前拥有10 个高科技专利，产品 线完整，分为“脸部护理”、“身体护理”、“死海植物护理”以及“男士护理”4 个大类，共10 条产品 线，92 款单品，在27 个国家和地区销售。疫情发作初期，复星津美家产 团队2 月下旬即推出“AHAVA 抗疫护手霜套组”，为品牌带来同比增长3.6 倍的销售业绩的同时，亦验证AHAVA 品牌研发团队、供应链的高效。
③国内落地发展提速，品牌投入加大：复星津美2016 以来收购AHAVA100%股权后，已为其构造了完整的中国落地团队，尤其在电商及网络营销的布局上取得了丰富的经验。5 月6 日AHAVA 官宣首位美肌代言人吉克隽逸，结合天猫单品牌日活动，单日销量近千万元，曝光互动3 亿多次，AHAVA 国内发展势头良好，正从小众视野向行业前列迈进。2019 年AHAVA-Dead Sea Laboratories Ltd.营业收入约4.55 亿元、净利润约0.18 亿元。
WEI：①品牌基因：草本基因融合现代配方，具备国潮元素：WEI 由美籍华人Ms. Brian 于1999 年创立于美国，品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合，打造符合现代人需求的高端护肤产品 。
②定位高端线与大众线：WEI 现有高端护肤品牌WEI 和大众护肤品牌 WEI EAST。高端线WEI 销售占比82%，主要销售渠道为丝芙兰，售价在200 元-1280 元之间；大众线 WEI East 在欧美和中国电视购物渠道销售，售价在60 元–600 元之间。
③研发力强：高端线WEI 有5 个产品 线，共36 个SKU，产品 包孕面霜、眼霜、精华、乳液、面膜、洗面奶等。WEI 的所有配方及产品 均由位于武汉的自有工厂生产。
④国内销售口碑佳，丝芙兰渠道独家品牌销售排名第一，品牌投入力度加大。自2013 年独家入驻丝芙兰中国以来，WEI 便广受欢迎， WEI 的巧克力面膜、明王朝系列等当家明星产品 以其出色的使用功效与体验度收获了极佳的市场口碑。2019 年，WEI 实现在丝芙兰独家品牌销售排名第一，近期WEI 牵手代言人陈若轩。WEI 品牌2019 年营业收入约1.14 亿元、净利润约0.24 亿元。
3、家庭快乐消费家产 布局深化， 正规广州搬家公司哪家好,广州蚂蚁搬家公司搬家专业,广州搬家公司电话,广州大众快捷搬迁公司 www.a161.com，看好标的与公司/复星集团协同效应豫园股份践行“家产 运营+家产 投资”，持续构建“家庭快乐消费家产 +城市家产 地标+线上线下会员平台”
的三位一体战略。此次加码布局的化妆品生态，将成为公司家庭快乐消费家产 集群的重要组成部分 。豫园在中国市场的品牌影响力、家产 运营手段将与AHAVA、WEI 在市场、销售资源等方面发生 较好协同效应，同时收购标的也有望与复星集团旗下的医药家产 在研发方面发生 协同,收购标的的品牌价值与市场份额有望持续增长。
4、收购对价合理，19 年备考PS 1.2 倍
2019 年复星津美备考合并报表收入6.05 亿，此次交易对应标的公司全部股权估值7.45 亿元，对应PS 1.2倍，交易对价低于当前A 股化妆品企业平均PS 估值。毛利方面，19 年标的公司毛利率71.6%，标的企业毛利率较高坦白 AHAVA 与WEI 出色的品牌力与产品 力。受新市场开拓影响，19 年标的企业净利润-0.27 亿，预计主要受新拓市场渠道费用投放较大影响（2019 年渠道运营费用投放增长0.48 亿元至0.68 亿元）。我们认为此次收购后，标的企业将更好地对接豫园/复星的全国渠道资源、国潮文化焕新元素、東家APP 优质会员资源，催化跨界合作并拓宽渠道资源，未来发展速度、盈利手段均有望提升。
投资建议：此次收购助力公司加码化妆品生态布局，未来化妆品家产 有望成为公司家庭快乐消费家产 国界 中的重要部分 ，我们持续看好公司的家产 运营手段与标的品牌力、产品 力的协同效应。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分袂 为37.9、42.6、47.8 亿，EPS 为0.98、1.1、1.23 元/股，对应PE 为9X、8X、7X，当前公司PB 约为1X 左右 ，安闲 边际大且股息率高，维持“买入”评级。
风险因素：收购/整合进度低于预期；行业竞争加剧；居民消费边际倾向下降
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